晨会晨会纪要铝amp锌

近期有色金属价格走势分化，表现比较明显的是铝、锌，铝近期大幅走弱，而锌则异常强劲。沪期铝主力合约自上月下旬元/吨高位一度跌至元/吨，最低元/吨。周二跌幅有所收窄并回升至元/吨以上。近期期货铝价走弱主要受投复产提速而疫情管控压制消费有直接关心，而海外供应担忧减弱也对国内价格造成一定负面影响，跌幅近10%。

外盘铝价近期也有较大跌幅，伦交所三月期铝价在3月下旬最高达到美元/吨，之后则不断走弱，目前跌至美元/吨水平，跌幅超13%。俄乌局势虽然仍在持续，西方仍不断加码对俄制裁，不过由此引发的供应端扰动担忧趋缓，另外美元指数不断走强，多头减持。国内外利空共振引发内外盘价格齐跌。

供给端看，在能源供应得到保障而利润持续高企的情况下，国内电解铝投复产大幅提速，一季度投复产产能超万吨，运行产能也不断向万吨逼近。虽然3月份产量同比仍小幅下降，但降幅收窄，4月份产量将录得明显增长。虽然进口窗口持续关闭，但俄罗斯铝因往欧美发运受阻而陆续往国内流入。这造成短期供给端压力激增。

消费端看，3月中下旬以来，国内疫情呈加剧态势，除上海疫情持续恶化外，多地都出现多点散发的状况，管控措施明显收紧，导致物流中断，下游乃至终端被动减停产。整体消费大幅受挫。下游铝加工企业开工率下降。终端方面，地产市场弱势不改，而汽车也受疫情管控拖累。中期协数据显示3月份国内汽车产销量同比大幅下降9.1%及11.7%。4月份疫情愈发严重，严管控措施下多家车企先后减停产。

当前国内疫情依旧严重，消费因此难有明显改善。而疫情对电解铝生产暂无实质性影响。但对氧化铝企业矿石供应有较大影响，局部氧化铝厂有减产可能，不过这暂不会向电解铝传导而导致电解铝厂减产。因此短期供需平衡被打破，供应加速上升，消费则呈弱势，出现旺季垒库，对铝价有明显施压。不过消费受影响预计是暂时的，近期各地也在积极打通保供稳产的运输通道。而经济下行压力增加的情况下，稳经济的措施有望进一步发力。短期铝价仍难摆脱弱势，不过下行空间或有限。操作上建议观望为主，待疫情缓解后做多机会。

与近期铝价形成鲜明对比的是锌价近期走势强劲，沪期锌主力合约自3月下旬的元/吨水平一路上涨至近元/吨水平，接近前期极端行情时的高位，涨幅近11%。而伦交所三月期锌价则从美元/吨水平涨至近美元/吨，涨幅近16%。

与当前铝市场相比，近期锌市场并没有很强的基本面支撑。尤其是国内，由于终端市场铝、锌消费有较大的重合，消费同样受疫情影响较大。下游镀锌企业开工率也连续数周下降。而市场预期的基建消费迟迟未有兑现。供给端，年初以来国内精炼锌产量不及预期，这较大程度受国内矿供应收紧而进口矿大幅亏损有较大关心，尤其时近期疫情管控干扰运输，锌矿供应愈发进展，造成部分精炼锌厂被动减产。不过减产规模尚不大。SMM数据显示，3月中国精炼锌产量50.13万吨，同比增加0.9%。预计4月中国精炼锌产量环比增加0.23万吨至50.36万吨，较3月小幅增加，亦不及市场预期，同比减少0.29%。国内锌锭社会库存也不断攀升且处于近几年同期最高水平。因此国内供需基本面阶段性走弱。

同期海外供应也未出现大幅下降的情况，相反锌精矿供需持续攀升，长单加工费大幅上调。欧洲天然气价格虽然继续上涨，但欧洲电价回落，冶炼厂运营状况改善，减产担忧减弱，前期减产的企业甚至有复产计划。海外消费随着疫情管控解除经济继续复苏而继续改善，这是对价格有一定利多支撑的因素。不过驱动锌价大幅上涨的直接因素是近期LME锌库存持续去化，注销仓单则不断攀升，形成明显的挤仓行情。大型国际贸易商反馈为执行仓单需要不断从LME提货，导致注销仓单激增，占比超6成。

当前LME锌库存继续去化，注销仓单虽然有所回落，但仍处于高位。外盘挤仓风险仍存，锌价高位难跌。国内锌价也跟随偏强运行。不过在基本面支撑较弱的情况下，锌价也存在回落风险。操作上建议观望为主。

分析师：孙匡文（铝）

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